Orsakerna till metallprisvolatiliteten

Efter min tidigare artikel, som tittade på de mest flyktiga metallpriserna, ville jag gräva längre fram i forskningen om metallvolatilitet. Specifikt ville jag ta reda på vad som orsakar metallprisvolatilitet och varför vissa perioder präglas av större volatilitet än andra.

Från och med år 2000 ledde kraftigt stigande metallpriser och ett växande inflytande av finansmarknaderna på metallpriser till en omfattande diskussion och analys av orsakerna till råvaruprisets volatilitet.

Nedan har jag sammanfattat några av de senaste litteraturerna som undersökt metallprisvolatiliteten.

Det har länge varit underförstått att råvarupriserna i sig är mer volatila än många andra konsumtionsvaror, helt enkelt på grund av att något ekonomer refererar till som priselasticitet.

Med andra ord, om efterfrågan på koppar plötsligt stiger, kan global produktion inte reagera omedelbart. Minor måste tillåtas och koncentratorer byggas. På samma sätt kan konsumenterna inte alltid ersätta en metall till en annan när priserna stiger eller faller.

Effekten av volatilitet är svår att mäta men anses generellt som negativ eftersom det medför osäkerhet om framtida prisnivåer. När producenter och konsumenter inte har en bra bild av vad framtida priser kan vara, är de mindre benägna att investera i ny produktion eller applikationer för en metall.

Enligt ett papper som publicerades av Federal Reserve i 2012 såg årtiondet mellan 2002 och 2012 en markant ökning av volatiliteten i råvarupriserna samt korrelationen av prisförändringar över råvaror.

Volatiliteten mäts vanligtvis som större än normala avvikelser från det långsiktiga genomsnittspriset för en given metall.

Författarna beskriver hur låga räntor tenderar att minska volatiliteten på råvarupriserna, eftersom de lägre bärande kostnaderna tillåter konsumenterna att hålla större lager och därigenom utjämning över tillfälliga prischocker (t.ex. gruvstrejk eller strömavbrott).

Låga räntor har dock ingen inverkan på ihållande chocker (t.ex. ökad efterfrågan från tillväxtmarknader).

Författarna konkluderar empiriskt att undersöka denna dikotomi, att ökad volatilitet under årtiondet berodde på en ökad uthållig chock på råvarumarknaderna (läs: Kinas växande efterfrågan).

Federal Reserve-dokumentet betonar också penningpolitikens inverkan på råvarupriset om påverkan av finansiella instrument.

Runt samma tid publicerade Australiens Reserve Bank också ett papper som nedspelade finansmarknadernas inflytande på råvarupriserna.

I detta dokument hävdar författarna att (1) eftersom prishöjningarna var lika stora för många råvaror utan välutvecklade finansmarknader som de var för dem med terminer och derivatmarknader och (2) de fann betydande heterogenitet i pris rörelser mellan råvaror, oavsett existensen av finansmarknaderna, är grundämnena fortfarande den dominerande faktorn när det gäller att bestämma råvarupriserna, inte det stora och växande inflytandet av finansiella instrument.

De drar slutsatsen att efterfrågan på prisökning och volatilitet efter år 2000 inte är ovanligt, har inträffat under andra stora globala utbuds- och efterfrågeschocker under det senaste århundradet. " Och att "(t) här är bristen på övertygande bevis (åtminstone hittills) att de finansiella marknaderna har haft en väsentlig inverkan på råvarumarknaderna under tidsperioder som är relevanta för ekonomin." Personligen anser jag att det där behöver analyseras mer på finansmarknaderna på metallpriser. För det mesta har den undersökta undersökningen bara granskat metallmarknader som är stora, etablerade och övergripande transparenta, såsom koppar, aluminium och zink.

En undersökning av effekterna av finansmarknaderna på mindre mindre metaller, såsom indium-, vismut-, molybden- eller sällsynta jordartsmetaller, kommer sannolikt att komma till helt olika slutsatser.

Fortsatt med lite litteratur publicerade den franska tanken CEPII nyligen ett arbetsdokument som undersökte om råvaruprisets volatilitet speglar makroekonomisk osäkerhet.

Forskarna fann att ädla metaller som guld och silver, sanna att formas, vändes till som en fristad i ovisshetstid. Övriga råvarumarknader visar också känslighet mot makroekonomisk osäkerhet.

Dessa perioder av osäkerhet, såsom under global konjunktur efter 2007, leder inte nödvändigtvis till större prisvolatilitet.

Slutligen undersökte ett arbetsdokument från National Bureau of Economic Research, utarbetat av David Jacks 2013, prisutvecklingen på 30 råvarumarknader över 160 år.

Jacks fynd - att det har skett en ökning av längd och storlek på råvarubom och bustcykler sedan Bretton Woods-systemet fallit - fick honom att tro att perioder med fritt flytande växelkurs bidrar till frekvensen och skalan av prisvolatiliteten.

Så om forskningen ska tros, har priserna på metaller och andra råvaror upplevt mer än genomsnittlig volatilitet sedan 2000. Detta har inte beror på ökande, oförutsedda utbuds- och efterfrågeschockar, utan förändringar av grunden på den globala marknaden.

Även om effekterna av nya finansiella instrument (futures, derivat, investeringsfonder mm) har kännats på många metallmarknader har det inte bevisats att det här är orsaken till större volatilitet.

Slutligen har större prisvolatilitet på råvarumarknaderna sammanfaller med spridningen av fritt flytande valutakurser. Som Kina manövrerar mot större flexibilitet för renminbi, kan detta bidra ytterligare till framtida perioder av boom och byst.

Källor:

_{Gruber, Joseph W. och Robert J. Vigfusson. Räntor och volatilitet och korrelation av råvarupriserna. Styrelsen för Federal Reserve System. Internationella finansdiskussionspapper. November 2012}

_{URL: // www. federalreserve. gov / pubar / ifdp / 2012/1065 / ifdp1065r. pdf
Dwyer, Alexandra, George Gardner och Thomas Williams. Globala råvarumarknader - Prisvolatilitet och finansiell finansiering.Reserve Bank of Australia. Bulletin Juni Quarter 2011.
URL: // www. RBA. LEDARE au / Publikationer / bulletin / 2011 / juni / pdf / bu-0611-7. pdf
Joets, Marc, Valerie Mignon och Tovonony Razafindrabe. Kommer volatiliteten av råvarupriserna att återspegla makroekonomisk osäkerhet? CIPII Arbetspapper. Mars 2015.
URL: // www. CEPII. FR / PDF_PUB / wp / 2015 / wp2015-02. pdf
Jacks, David S. Från Boom to Bust: En typologi av Real Commodity-priser på lång sikt. National Bureau of Economic Research. Arbetspapper. Mars 2013.
Följ Terence på Google+}