Hantera risk med puttar

Fråga från en läsare

Jag äger en börsportfölj värd $ 500 000 och fruktar en marknadskorrigering. Jag vill skydda värdet av min portfölj från en 20% minskning av värdet på S & P 500 Index. Hur många SPX-säljalternativ måste jag köpa för att tillgodose mina behov?

Låt oss arbeta ut med ett exempel. SPX handlar för närvarande nära 2050 och en korrigering på 20% skulle ta ner den till 1640.

Din fråga innehåller lite tvetydighet, så låt oss klargöra först.

De flesta tänker på "skydd" som en metod som begränsar förluster till något acceptabelt belopp. Tänk på en försäkring med en självrisk. Är det vad du har i åtanke? Eller menar du att du vill förlora NOLL om marknaden minskar med 20%?

I båda fallen måste du köpa tillräckligt mycket för att kompensera en viss förlust från din halv miljarder dollarportfölj. För denna diskussion, låt oss anta att du vill återhämta alla, eller nästan hela förlusten, på en marknadsnedgång. Om du behöver mindre skydd, allt du behöver göra är att spendera mindre pengar genom att köpa färre satser.

Med SPX nära 2050, låt oss säga att du köper en ATM-satsning (strejk 2050). Du kan välja utgångsdatum eftersom du vill köpa ett alternativ som inte löper ut medan du fortfarande är rädd för att marknaden minskar. Om du inte har något specifikt datum i åtanke, föreslår jag köpoptioner som löper ut minst tre till sex månader i framtiden. Som du redan vet är det nödvändigt att köpa dessa satser innan marknaden går under .

Om marknaden minskar med ~ 20% (till 1640), så kommer din satsning vara i pengarna med 410 poäng och skulle vara värd 41 000 dollar. Därför bör du köpa en av dessa satser för varje $ 41 000 skydd som du vill ha - om och när marknaden minskar till någonstans nära 1640. I det här exemplet, för att återhämta hela $ 100 000 förlusten (exklusive den obetydliga kostnaden för att köpa säljarna) behöver du 2. 5 SPX-satser slog 2050.

Eftersom du inte kan köpa en del av ett alternativ kan du köpa två SPX 2040-satser plus 5 SPY 205-satser. Obs! 5 SPY-satser (med ett pris på 1/10 som SPX-satsen) är nästan samma som hälften av en SPX-sats.

Viktiga punkter

• Tänk på att även när din rädsla blir sann, är marknaden osannolikt att minska med exakt 20%. Det är inte ett problem för att du kan anpassa just hur mycket skydd du vill ha för någon given nedgång i marknaden.
• Det finns inget behov av att köpa kostsamma pengar. Du kan välja alternativ utan kostnad som kostar mycket mindre . Till exempel, i stället för att äga motsvarande 2½-satser slog 2050, kunde du köpa satser med ett strykpris på 1900 (eller något av ett stort antal andra strike-priser). Om marknaden sjunker till 1640, var och en av dessa sätter skulle vara i pengarna med 260 poäng och ge $ 26 000 värd för skydd.Det skulle bara kräva att du äger fyra av dessa för att få den $ 100 000 värdet av nackskydd (vid SPX = 1640).
• Men förstå att dessa billigare alternativ är billigare av stor anledning: De kan inte ge någon hjälp alls om och när marknaden genomgår en mindre nedgång. Och statistiskt sett är den mindre nedgången mycket mer sannolik än en större nedgång. Till exempel, om marknaden dykar med 10% - ner till 1840, då kommer dessa SPY 1900 att vara värd $ 6 000 varje eller $ 24 000 totalt. Det är långt mindre än skyddet på $ 100, 000 än vad du söker.
• Den nedersta raden är att när du köper valutaalternativ kan du medföra en dubbel förlust: Din portfölj förlorar värdet på en nedgång, eftersom säljningarna löper ut värdelösa (eftersom marknaden inte minskar med tillräckligt). Så, om du vill ha skydd mot den stora 20% nedgången, kan du få det genom att äga billigare OTM-alternativ. Men förstår att en mindre marknadsnedgång ger lite eller inget skydd alls.

Om du är villig att förlora 25 000 dollar på din rädda debacle, så skulle du behöva tillräckligt mycket för att tjäna "bara" 75 000 dollar om SPX skulle falla till 1640.

VAT beräknar ovanstående beräkningar att alla alternativ hålls till utgången. Situationen blir mer komplex när vi undersöker värdet av alternativen före utgången. (Eftersom det återstående tidvärdet i alternativen kan lägga till ganska lite värde för dina alternativ om implicit volatilitet ökar när marknaden faller).