Värde Investering 101 - Google vs Berkshire Hathaway

Som en värdeinvestor blir ibland frågad vad jag menar när jag pratar om att uppmärksamma de underliggande egenskaperna hos ett företag eller en bransch. Idag hade jag en diskussion med en nära vän om att väldigt få personer ser enskilda bestånd för vad de är - proportionellt ägande i ett företag som måste utvärderas på företagsnivå för att bestämma deras relativa attraktivitet - och trodde att tillåta Mina läsare att vara en "flyga på väggen" skulle ge en viss inblick i metoden Ben Graham gjort så känd.

Vad som följer är enbart menat som ett illustrativt exempel på hur en värdeinvestor kan tänka; Vi gör inga krav eller rekommendationer att köpa eller sälja lager eller säkerhet, eller är informationen du läser nödvändigtvis fortfarande korrekt när du ser den här artikeln. Låt mig också säga att jag har enorm respekt för Googles grundare, Sergey Brin och Larry Page. De har verkligen förbättrat världen och skapat ett företag som tillåter otaliga företag att generera intäkter från webben, öka vår nations BNP och kanske till och med öka levnadsstandarden. Den här kommentaren ser inte på dem, utan snarare den ansiktslösa massan av Wall Street spekulanter som fokuserar på fart snarare än grundläggande.

Berkshire Hathaway vs Google: Numbersna

Larry Page och Sergei Brin, grundare av Google, är stora fans av Berkshire Hathaway. Som en enkel övning, jämför de två företagen. Med nästan identisk marknadsvärdering (det pris som skulle krävas för att köpa alla aktier i ett företags utestående stamaktie till det nuvarande marknadsvärdet), hur exakt är en investerare i respektive företag som får pengar för sina pengar?

Med Berkshire Hathaway köper du ett företag som har liten eller ingen skuld (i traditionell mening, försäkringsreserven är mycket reella skulder, men en hel del av de redovisade skuldsiffrorna är de dotterbolag som inte är garanterade av moderbolaget, vilket innebär att de under inga omständigheter skulle kunna hållas ansvariga för dessa belopp, men på grund av begränsningarna i GAAP måste de rapportera dem), 47 miljarder dollar i investeringar i företag som Wells Fargo, Coca- Cola, Wal-Mart och Washington Post, 45 miljarder dollar i kontanter och 8 dollar. 5 miljarder i nettoresultatet.

Kanske är det viktigast att inkomsten genereras av över 96 olika verksamheter som i allmänhet inte är korrelerade. Det betyder att om försäkringsgruppen upplever en katastrofal förlust på grund av en jordbävning på 9,0 i Kalifornien eller en allvarlig orkan i New York, kommer godisföretag och möbelföretag fortfarande att lasta med och generera pengar.

Med Google betalar du däremot nästan samma pris för hela verksamheten men du får bara ett företag som genererade $ 1. 5 miljarder i nettoinkomst, har liten eller ingen skuld och 9 miljarder kronor i kontanter i balansräkningen. Mest om, nästan hela sin inkomst kommer från en enda källa - betalda söklistor.

Varför har marknaden placerat en så hög värdering på Internetföretaget och prissatt Berkshire mer rationellt? Googles tillväxt har inte varit något sprängämne. Men vid nästan 63 gånger nuvarande resultat - en jätte p / e-ratio, för att vara säker - även om företaget skulle öka sin vinst till Berkshire-nivå - $ 8. 5 miljarder dollar - det skulle fortfarande sakna de likvida tillgångarna och omsättbara värdepapper det hus som Warren Buffett byggt, och det skulle inte ha en diversifierad inkomstström, vilket gör det mycket mer sårbart för förändringar i konkurrenslandskapet. en stor angelägenhet när du tänker på att Google arbetar i en bransch där dramatiska förändringar av konsumentbeteendet kan hända över natten.

Vid den tidpunkten som tillväxten började sakta, skulle multipeln komma att ingå, vilket innebär att även om intäkterna växer 600% de närmaste åren om det blir föremål för storlekslagen sitt eget ankare - resultatet skulle vara ett marknadsvärde som i stort sett liknar idag, vilket inte leder till någon ökning av aktiekursen under en lång tid.

Det ser ut som att lura

Med andra ord verkar Berkshire Hathaway på $ 98, 500 per aktie vara väsentligt billigare och säkrare än Google på 420 dollar per aktie. Vad folk hoppas på är kortsiktigt prismoment - för att det inte finns något att stoppa ett dyrt lager från att bli ännu dyrare, för att parafrasera Benjamin Graham. Den viktigaste skillnaden är att en investerare i Berkshire Hathaway skulle kunna känna att han blev en delägare i ett stabilt företag som säkert skulle sammansättas till en respektabel takt under de kommande årtiondena, medan ägaren till Google står inför den mycket verkliga möjligheten att katastrofala finansiella förlust eller nedskrivning av kapital om företaget skulle besvikna med en lägre tillväxt än vad som annars förväntas.

Personligen har jag aldrig förstått människor som kom i denna affär för spänningen - få dina spark från nöjesparker eller sport; Målet att investera bör vara att garantera en avkastning som väsentligt överstiger din personliga hinder.

En uppdatering på Google mot Berkshire Hathaway, nio år senare

Berkshire Hathaway med några mindre redovisningsanpassningar för att redovisa en viss derivataktivitet genererar norr om 20 miljarder dollar i vinst efter skatt per år. Utöver detta genererar det miljarder dollar i ytterligare "genomkörningsinkomster" som inte uppstår, som tidigare nämnts på grund av karaktären av GAAP. Den har en nettovärde på nästan 250 miljarder dollar. Det är allmänt diversifierat över nästan alla tänkbara branscher, och är i stor utsträckning immun mot de tekniska förändringarna som fortfarande kan torka bort Google på grund av att faktiska vinster kommer från att sälja saker som ketchup, smycken, försäkringar, möbler, järnvägstransporter och mer även om ledningen är tillräckligt smart för att inse detta så har tekniken jätten gjort investeringar i allt från medicinska till energibolag).Investerare värderar Berkshire Hathaway på 341 miljarder dollar.

Google eller Alfabetet som det nu heter genom att ändra sin företagsstruktur till modell Berkshire Hathaway med sin expansion till andra branscher för att minska sitt beroende av kärnsökmotorn som skulle kunna störas av ett barn i ett garage under felaktiga omständigheter, genererar vinst efter skatt på $ 14. 4 miljarder och har en nettovärde på nästan 112 miljarder dollar. Investerare värderar det på 505 miljarder dollar.

Övervärderingen av p / e-förhållandet korrigerade sig i kraschen 2008-2009 när Googles aktiekurs förlorade så mycket värdet att det utplånade de flesta vinsterna som gjordes sedan börsintroduktionen. Men optimismen återvände och investerare har än en gång bett upp ett p / e-förhållande som inte är särskilt intelligent, särskilt i motsats till Apple. Apple tjänar mer än $ 39. 5 miljarder efter skatt och har en nettovärde på nästan 112 miljarder dollar. Investerare värderar det till 680 miljarder dollar, eller mycket billigare per varje dollar av vinst än Google.

Hittills har båda investeringarna visat sig tillfredsställande. Berkshire Hathaway, som fortfarande är undervärderad, har ökat med 210. 09%. Google, som fortfarande är övervärderat, har ökat med 349. 12%. Jag skulle sova bättre på natten med Berkshire Hathaway, men Googles senaste diversifieringsåtgärder gör det mycket mindre skrämmande för mig. Det kan mycket väl bli en framgångsrik, stabil blå chip i sig själv.