Starka valutor med negativa räntesatser

"Den väg vi är på kommer till ett slut",

Mohammed El-Erian talar om en fortsatt låg tillväxt, låg inflation och låg räntesats i utvecklade ekonomier

Om du skulle börja arbeta med ett Forex-mäklare, är en av de första sakerna du lär dig att en central banks fastställda referensränta bidrar till att förklara styrkan i en ekonomi. Detta är speciellt fallet på en utvecklad marknad där tecken på inflation blir out of control, tenderar att vara mindre oroande.

Därför skulle man förvänta sig att centralbanker som Bank of Japan, Europeiska centralbanken, Riksbanken i Sverige och Schweiz nationalbank skulle ha försvagat sin valuta genom att trycka referensräntorna under noll eller till negativt territorium.

Det har inte hänt.

Hittills har 2016 sett en motsatt effekt av dessa valutor gentemot andra stora som amerikanska dollar, vilket tycks visa en ny berättelse som utvecklar detta år separat från vad vi har sett i år tidigare. Denna utveckling innebär att valutor med fundament så sämre att centralbankerna tar räntesatserna negativa för att praktiskt be de ekonomiska producenterna att börja låna och växa ekonomin har starka valutor. Du skulle bli förlåtad som en näringsidkare om du trodde att det var något bisarrt avsnitt av skymningszonen.

Så varför har allt detta hänt?

Förstå styrkan för negativa kursvalutor

Kapital- och handelsflöden bidrar till att förklara en stor variation i värdet av globala valutakurser.

Kapitalflöden tenderar att göra med stora investerare som flyttar pengar runt om i världen letar efter den säkraste riskjusterade avkastningen. Med andra ord skickar institutioner som pensionsfonder och fonder till miljontals dollar till den plats som de tycker är det bästa sättet att möta deras investerares mål.

Ett klassiskt historiskt exempel har varit Japan. Japans pensionsfonder, som har varit några av de största i världen, är kända för att skicka stora mängder pengar till utlandet till andra statsobligationer som ger högre avkastning för samma säkerhet eller betyg och söker andra investeringar. Typiskt finns det två sidor av riskens känslighetsspektrum, risk för och riskavbrott. Om du tänker på det som en växel, innebär risken för en miljö där avkastning och uppskattning av den underliggande tillgången är störst. När strömbrytaren vänds visar risken av en miljö där säkerhet och kapitalskydd är störst.

En unik egenskap hos ekonomierna av negativa räntor, Europa, Japan, Schweiz och Sverige är att de är alla positiva kontonekonomier. Enkelt sett visar ett positivt löpande konto eller handelsöverskott att de får mer pengar, en ekonomi från exporten och de spenderar eller importeras.Med ett stort bytesbalansöverskott fastnar dessa ekonomier i en ojämn sida av starkare räntor vid en tidpunkt då centralbankerna har flyttat sin räntepolitik till negativt territorium.

Nu ser dessa centralbanker med starka valutor och negativa räntor en miljö där deras lands besparingar är mycket större än investeringen, och det finns därför lite behov av att locka kapital från andra marknader.

Detta är nästan exakt motsatt miljö som många tillväxtmarknader befinner sig i och varför de var i en smärtsvärld när dollarn stärktes så aggressivt under andra halvåret 2014.

Ekonomiska berättelser sätter sällan på dime men med Detta argument är att dessa valutor kan fortsätta att öka ytterligare om deras överskott i bytesbalansen fortsätter att växa. Förrän investeringen strömmar ut ur landet blir större än sparandet bör valutan se betydande avskrivningar som många förväntade sig. Dessutom faller den nya berättelsen om dollarn ytterligare sannolikheten för betydande avskrivningar på dessa negativa valutor. Denna utveckling betyder tills vi ser antingen en starkare dollar eller betydande kapitalflöden ut ur dessa länder, så kommer vi sannolikt inte att se de droppar som många förväntade sig när negativa priser offentliggjordes.

Förstå möjligheterna

En stor överraskning på marknaderna år 2016 har varit omvärlden av tillväxtmarknader eller EMs. Efter att Kina började dra nytta av den statliga ekonomiska tillväxtens accelererare så kände de tillväxtmarknaderna omedelbart klyftan. Under nästan tre raka år var tillväxtmarknaderna i nedgång och i synnerhet mot amerikanska dollar. Nu när Kina är aktiv igen, mer på det nedan har tillväxtmarknader och råvaror blivit uppmärksammade av hedgefonder och enskilda handlare som du och jag.

Medan den nuvarande marknaden inte är utan risker som du snart ser kan de stora kontotillskotten i ekonomier med negativa räntor som nämns ovan gärna skicka betydande mängder kapital till tillväxtmarknader och råvaror som de gjorde under 2009 till 2011. Ett sådant drag skulle, om det utvecklades, inte bara se att WTI-råolja återvänder mycket av sina förluster men fortsätter också att se kapitalflödet tillbaka till tillväxtmarknadsprojekt som lämnades för död efter att dollarn började sin starka uppgång i Kina minskade efterfrågan.

När det gäller tillväxtmarknader är de inte bara ett potentiellt värdespel, men räntorna och de potentiella belöningarna (vänligen ignorera inte de allvarliga riskerna med standardvärden) gör EMs till en stor investeringsaktivitet. Centralbankerna kommer sannolikt att behöva vara mer aggressiva än att de ursprungligen uppfattades vara när de börjar på farten. Med andra ord, när inflationen börjar dyka upp, om inflationen är mer aggressiv än väntat, kan negativa räntor kräva mer aggressiva centralbanker.

Förstå de risker och rädslor som den nuvarande miljön har producerat

Den förståliga rädslan 2016 har inte beteendet som många trodde.Vid årets början såg vi betydande dollarstyrka i aktiemarknadens svaghet vid sidan av råvarusvagheten. Sedan den 11 februari har det varit en fullständig omkörningsomvandling av stor storlek så att dollarn nu är svagare, och råvaror, aktier och tillväxtmarknader har en otrolig löpning.

En av de unika händelserna 2016 har varit den överraskande styrkan i tillflyktsortstillgångar som guld- och negativa räntesatser som EUR, JPY och SEK. Titta på dessa valutor mot dollarn har vi sett konsekvent vecka över veckans styrka från februari till april. Medan många näringsidkare enligt handelsbetänkandet från CFTC har lämnat den långa dollarkositionen handlar många fortfarande om huruvida amerikanska dollarn så småningom kommer att flytta högre eller om Federal Reserve har gjort ett utmärkt jobb som sätter ett lock på dollarstyrka . Rädslan är att de negativa valutor som har visat styrka för en majoritet av 2016 hittills kan få en hel del starkare. Med andra ord, med uppgången och råvarorna i slutet av första kvartalet och hittills under andra kvartalet 2016 är det rimligt att tro att vi snart kan se en aggressiv repetition av inflationsförväntningarna.

En majoritet av centralbankens rörelser har gjorts under de senaste två åren på grund av brist på inflation och med ökningen med 70 + procent av stora råvaror som olja och järnmalm i år är det rimligt att tro och inflationen skrämmer kunde chocka marknader. Förvirringen ligger i vad som kommer att hända med dessa starka valutor med svaga fundament när grundprinciperna blir mer gynnsamma. 2016 har känt som skymningszonen eftersom svaga fundamentals inte hade lett till svaga valutor så många misstänkta och andra vanliga korrelationer har också brutit ner mellan aktier och utländsk valuta. Repriseringsrisk för Dovish Central Banks Risken för chocker som kan komma från dolda centralbanker, centralbanker med en lätt pengeprofil, är sannolikt den största risken för sannolika orsaker till volatiliteten 2016.

Sedan 2014 har mycket av volatiliteten inom FX, förutom den fantastiska schweiziska nationalbankens borttagning av pinnen delvis beroende av en alltmer svag euro, har bestått av en förstärkt dollar och försvagande valutor på annat håll på grund av dåliga inflationsavläsningar. Low inflation-berättelsen har blivit så invecklad på marknaderna och vanliga vid centralbankräntan att många centralbanker har målat sig in i ett hörn av att ge så mycket lätta pengar att inflationen kan smyga på dem på ett sätt som inte förväntas ges hur länge vi såg deflationstrycket.

En plötslig överraskning av aggressiv inflation har historiskt sett blivit uppfylld av centralbankernas stigande ränta. För att vara rättvis har centralbankerna infört sådana enkla penningpolitiska åtgärder i hopp om att sådan inflation skulle uppstå i första hand. Det är emellertid osäkert med tanke på omfattningen av kvantitativ lättnad, hur snabbt inflationen kommer att uppstå, och om centralbankerna kommer att kunna hantera det omkring 2% (deras mandatmål) eller om det finns en potential att inflationen skriker passerar den nivån.Med tanke på den styrka vi redan har sett i valutor med negativa räntor är den naturliga frågan vad som kommer att hända om centralbankerna av dessa redan starka valutor växlar från Uber-duvor till neutrala och direkta Hawks för att kontrollera inflationen. Hittills tror jag inte att någon har ett tillräckligt svar för hur detta kommer att spela ut annat än betydande volatilitet eftersom vi aldrig har varit i en sådan samordnad lättnadsmiljö där inflationen snart kan fånga många överraskning.

En manisk / deprimerad marknadsföringsmarknad

Handel med valutamarknaden har varit både utmärkt och frustrerande under de senaste två åren. Det finns en indikator som hjälper till att förklara vad vi har sett i utbyte sedan 2014, det skulle vara det enkla men berätta om förändringsindikatorn. Från juli 2014 till mars 2015 var den positiva förändringshastigheten på US-dollar den mest aggressiva vi har sett sedan dollarkursen bottnar sommaren 2011 och under den stora finanskrisen i 2008.

Den frustration som nämns ovan är det faktum att förändringshastigheten är så aggressiv och snabb eller ganska platt. Med andra ord växlar denna marknad ovanligt aggressivt från en stark trend till riktningslös rörelse eller intervallbunden. Från och med februari har en majoritet av den aggressiva, positiva förändringshastigheten varit för råvarukurser och den japanska yenen medan den aggressiva negativa förändringshastigheten har varit på amerikanska dollar och det brittiska pundet i väntan på Europeiska unionens folkomröstning den 23 juni .

Som näringsidkare är det viktigt att erkänna när du är fel på denna typ av marknad och gå ut eller vänd din position i snabbhetsriktningen. Även om detta inte handlar om råd, är det speciellt smärtsamt att stanna på en marknad som går aggressivt mot dig i denna miljö. Smärtan multipliceras med hävstång men är främst orsakad av långlivade rörelser i riktning mot trenden. Ett kraftfullt exempel har varit den kanadensiska dollarn, som fallit med över 2000 pips på lite över 60 dagar från 20 januari till mitten av april.

Vad går det med Kina i 2016? Stora saker

En annan chock på marknaden 2016 har varit och sannolikt kommer att fortsätta vara återhämtningen i Kina. I januari började Folkets Bank of China den första handelsdagen av året genom att försvaga yuanen på ett liknande sätt som de gjorde i augusti. Den initiala försvagningen i augusti sedan den första vågen av deflationär rädsla över hela världen och du vill ha utvärdering var ett populärt mål för skulden för den svarta måndagen den 24 augusti. Kina främjade berättelsen om att övergå från en statsfinansierad tillverkningsbaserad ekonomi till en skönsmässig ekonomisk rädsla skedde häftigt att råvarubehovet skulle falla ur klippan och att tillväxtmarknaderna kanske har förlorat sina största kunder. Vid den tidpunkten, oavsett varan, föreföll den vara på en björnmarknad på grund av rädsla för att minskad efterfrågan från Kina skulle utsätta obalansen för överutbud och efterfrågan på råvarumarknaden allvarligt.I februari beslutade Kina dock att stimulera på stimulans på ett liknande sätt till början av 2009.

En av de mest imponerande historierna om en vändning i Kina ses på järnmalmsmarknaden. Det är inte bara våra spekulanter som satsar på det, men ökningen av byggandet i Kina har lett till ett särskilt järnmalmskontrakt som främst fokuserar på kinesisk infrastrukturtillväxt är upp nästan 60% på året. Nu är det osäkert hur länge stimulansen kommer att vara och vilken effekt detta kommer att fortsätta att ha råvarupriser som är en viktig drivkraft för inflationen.

När Kina meddelade stimulans i början av 2009, trodde få att de skulle bära stimulans fram till 2011, men därmed gav de global ekonomi en utmärkt hiss. Möjligheten att upprepa prestanda orsakar många att undra om den ekonomiska cykeln vänder, och i så fall kommer centralbankerna att vara redo att komma ombord. Vad att titta på framåt Med tanke på ökningen av stora råvaror som järnmalm och olja kommer den stora ekonomiska utgåvan att se framåt vara inflationen. Om du har förmågan kan du titta på fem år fem år eller 5Y5Y framåt, vilket är ett standardinstrument som används för att lägga till förväntad inflation på toppen av femårs noteringen av en viss ekonomi som USA. Sedan mitten av 2014 har 5Y5Y spårat bredvid råvarukurser som den australiensiska dollarn mycket bra. Dessutom, sedan WTI råolja bottnar i mitten av februari, har 5Y5Y också dykt upp.

Ett aggressivt steg högre skulle sannolikt uppmärksammas av andra centralbanker, vilket är när volatiliteten ska få vridning om bankirerna erkänner en aggressiv reverseringsåtgärd bör inflationen värma upp för snabbt. Med tanke på den roll som råvaror spelar och inflationen och efterfrågan efterfrågan från Kina spelar i råvaruvärde är det möjligt att vi skulle se ett stort skifte i den globala ekonomins berättelse som kommer att skaka upp valutamarknaden. Skulle detta hända, skulle den nära garantin vara en återupptagande av den aggressiva förändringshastigheten, eftersom framtida ränteförväntningar blir reprisserade men hur enskilda valutor reagerar på händelsen är mindre kända. Tack och lov är det här en skön teknisk analys där du kan hålla koll på diagrammen för att bekräfta eller ogiltiggöra handelsideer och hjälpa dig hantera risker.

Lycklig handel och lycka till!