En primer om clearing och uppgörelser

Som vi har sett de senaste åren är de globala finansmarknaderna ett nätverk av sammankopplade institutioner och processer. Marknadsaktörerna är beroende av varandra för stabilitet och vinst. Medan uppmärksamhet traditionellt har betalats till ekvationens belöningssida är det dock viktigt med ett tydligt förståande av riskhanteringen. Denna primer belyser den kritiska roll som clearinghuset spelar, de risker som en central motpart (CCP) bär och de verktyg som används för att mildra dessa risker.

Clearinghouseets roll

Matchningen av köpare med säljare är bara början på en lyckad transaktion. I avsaknad av omedelbar överföring av varor med betalning föreligger ett behov av finansiella mellanhänder att hantera inneboende "motpartsrisk" eller möjligheten att inte heller uppfylla sina avtalsförpliktelser. Denna risk är särskilt akut för derivatinstrument där avveckling är långt längre än T + 3-perioden för likvida medel.

Clearinghouses är institutioner som hanterar denna risk och garanterar avtalsförmåga genom att spela roll som en central motpart. Detta uppnås genom tillämpning av två nyckelbegrepp - novation och säkerhet.

• Novation ersätter ett kontrakt mellan de ursprungliga motparterna med två nya kontrakt; en mellan köparens clearingmäklare och KKP, och en annan mellan KKP och säljarens clearingmäklare. Genom att gå in i handeln blir KKP effektivt den enda juridiska enheten som marknadsaktörerna behöver vara berörda med. När nyheten sker i stor skala, handlas nätverken. vilket minskar antalet öppna positioner och ökad kapitaleffektivitet.

• KKP: s förmåga att garantera prestation hänger på det andra begreppet säkerhet. Genom avtalets löptid läggs prestationsobligationer ut av köparen / säljaren för att ta bort all marknadsrisk på daglig basis och uppgradera kontraktet till nuvarande marknadspriser, i. e. "marking-to-market." Förutom orealiserade förluster kan marginalen för eventuella förluster krävas. Förlikningsbanker är institutioner som underlättar överföringen av denna säkerhet från clearingmäklare till KKP och utgör en viktig länk i systemet. På samma sätt är eventuell avvecklingsmarginal som beror på clearingmedlemmarna från KKP en exponering som måste hanteras noggrant, eftersom det är villkorat att avvecklingssystemet fungerar korrekt.

Risker och Mitigants

Utan att tillräckliga medel strömmar i varje riktning som förväntat skulle det ordningsföljande fungerandet av våra sammanlänkade finansiella system vara i fara.Även om det kan vara frestande att ta efterhandelsverksamheten för givet är det därför nödvändigt för varje marknadsaktör att vara medveten om clearing- och avvecklingssystemrisk och övervaka dem på ett kontrollerat sätt.

• Kreditrisk: Såsom diskuterats tidigare tar KKP kreditrisk på uppdrag av de ursprungliga motparterna. KKP minimerar denna risk genom att använda multilaterala nät- och marknadspositioner via dagen med ett lämpligt antal prestationsförbindelser. Skulle en clearingmedlems standard och säkerheten marginerad vara otillräcklig för att täcka förpliktelserna kan förlustförmedling genomföras - där medel kommer från en garantifond med bidrag från de övriga medlemmarna i KKP.
• Likviditetsrisk: Att uppfylla betalningsförpliktelser i tid är särskilt kritiskt för clearinghouses, för att inte ifrågasätta solvens. Oavsett om det är en betalning av optionspremieavgångar, vinst på utestående kontrakt, återbetalningar av kontantmarginaler eller betalningar för leveranser, clearinghus måste balansera likviditet med kostnaden för medel. Vid utmattning av säkerheten som lagts upp av den försummade clearingmedlemmen kan clearinghuset utnyttja en kreditkredit för att lösa kontot. CME Clearing har till exempel en anläggning på plats som kan ge 800 miljoner dollar i medel inom en timme.
• Huvudrisk: Medan majoriteten av transaktionerna är av avräkningssortimentet, finns det vissa som kräver fysisk leverans, med leverans mot betalning (DVP). Som ett resultat riskerar clearinghus betalningen om varor inte levereras och riskerar varorna om betalning inte erhålls.
• Avräkningsbankrisk: Vid avvecklingsbank debiteras de vanliga värdena efter fonder från en clearingmedlems konto och krediteras ett clearinghus konto, men innan de överförs till en annan avvecklingsbank är clearinghuset ansvarigt. Rättsliga avtal kan minska risken genom att kräva att betalningar betalas till clearingmedlemmar från clearinghuset, eller att förlusten delas av de avvecklingsbanker som var planerade att ta emot fonderna.
• Juridisk risk: Att ha korrekta konkursprocedurer på plats är avgörande vid eventuell försummelse av antingen clearingmedlem eller avvecklingsbank. Multilateral nettning är en operation som är särskilt angelägen med tanke på dess roll när det gäller att minska öppna positioner och förhindra utbetalningar till en misstänkt part, även om medel inte är tillgängliga för insamling av clearinghus.
• Operativ risk: De risker som uppstår vid tekniska uppdelningar eller mänskliga fel förknippar de ovan nämnda riskerna. Till exempel skulle felaktiga variationsmarginalberäkningar öka kreditrisken, medan det inte fanns lämpliga mänskliga rutiner på plats skulle möjliggöra bristande övervakning av likviditets- eller dokumentationskontroller. Överflödiga och separerade datacentraler med periodiska affärsmotståndsövningar kan upprätthålla ett clearinghus krisberedskap.

Med tanke på de otaliga riskerna med clearinghouses kommer mandatet att alla standardiserade OTC-derivatkontrakt som rensas av en kkp under Dodd-Frank-reformer, bara kommer att öka den övergripande betydelsen av dessa institutioner. Potentialen för att påverka hela det finansiella systemet utgör en systemrisk som granskas och kommer att behandlas kontinuerligt, eftersom de globala marknaderna och dess instrument utvecklas under de närmaste åren.

Slutsats

Clearinghouses spelar en viktig roll på finansmarknaderna. Centrala motparter som DTCC bidrar till att minimera nedfallet från vanliga institutioner, vilket framgår av Lehman Brothers kollaps. Eftersom spridningen av investeringsprodukter expanderar i snabbare takt växer behovet av clearing av både börshandlade och OTC-transaktioner i direkt proportion.

Precis som clearinghus minskar risken, ökar kapitaleffektiviteten och ökar prisgennomsyn genom noggranna kontroller, men de måste också noggrant övervakas och regleras för säkerheten hos sina clearingdeltagare och intressenter.

Även om SEC och CFTC tillhandahåller branschövervakning, är det skyldig att varje clearingmedlem gör strikta granskningar av sina centrala motparter och säkerställer högsta standard för riskhantering och finansiella skyddsåtgärder.

1. Derivat inklusive börshandlade terminer och optioner samt OTC-kontrakt som förhandlas bilateralt, i. e. ränteswappar och kredit default swaps.

2. En tilläggsförmån för clearinghus är att öka prisupptäckten med anonymitet för marknadsaktörer.

3. NSCC-näten minskar det totala antalet handelsförpliktelser som kräver en finansiell avräkning med 98% över alla amerikanska mäklare-till-mäklarehandel med aktier, företags- och kommunala skulder, amerikanska depåbevis, börshandlade fonder och investeringsinvesteringar truster.

4. Den faktiska mängden "avviklingsvariation" eller "variationsmarginal" som krävs kan vara bruttobasis eller med alla öppna långa och korta positioner.

Tillgångar som anses vara berättigade till prestationsförbindelseskrav inkluderar kontanter, amerikanska statskassor och aktier.

5. Medan de två sidorna i ett terminsavtal kompenserar varandra perfekt, har alternativkontakter en asymmetrisk kvalitet - köparna har inte ett krav på fortlöpande marginal utöver det initiala alternativet, medan säljare är ansvariga för ytterligare medel när alternativet de skriver värdeökning.

Den potentiella förlusten beräknas typiskt som den historiska prisfluktuationen vid ett 95-99% konfidensintervall.

6. Från och med februari 2011 inkluderar CME Clearings avvecklingsbankrelationer: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman och Fifth Third Bank.

7. Clearinghouses som Clearing Corporation upprätthåller perfekta poster - nollklientförluster som uppstår genom en clearing-deltagares standard - uppnår detta genom att samla in initialmarginal minst en gång per dag, ständigt övervakar netto marknadsförpliktelser och betydande öppna positioner och kräver variation marginal minst 2x dagligen.

8. DTCC bidrog till att sätta upp 500 miljarder dollar av Lehmans öppna handelspositioner över aktier, MBS och amerikanska statspapirer. Den europeiska centralkontot (EuroCCP), DTCC: s utländska dotterbolag, stängde och betalade 21 miljoner euro i väntande affärer av Lehman Brothers International.